Стратегический менеджмент и реальные опционы

Профиль "Финансовый менеджмент". Бакалавриат 4-й год обучения. Специалист 5-й год обучения. 2008/2009 учебный год
Проф. А.В. Бухвалов

Используйте материалы предыдущего года (включая конспект лекций):  >>
Программное обеспечение: Перейти на страницу закачки >>
NEW!!! Тренировочный экзамен по курсу  >>   
NEW!!! Лист с формулами для экзамена  >>   

Super NEW!!! Поздравляю с Новым годом! Желаю успехов на финише учебы и старте карьеры! АВБ

NEW!!! Оценки за тренировочный экзамен >>   

NEW!!! Оценки за презентацию >>   

Аннотация курса

Неопределенность будущего является общей и неизбежной проблемой при принятии стратегических решений. В курсе излагается новейшая идеология и техника, применяемая в этом случае — анализ на базе реальных опционов (РО). РО является возможностью менеджера использовать гибкость, встроенную в инвестиционный проект в реальном секторе. Гибкость, встроенную в проекты, надо специально проектировать, но проекты со встроенной гибкостью имеют большую ценность. Использование реальных опционов является современным способом активного управления риском. Курс посвящен приобретению основных навыков нахождения гибкости, а также простейшим модельным методам принятия решений на базе РО. Преподавание основано на многочисленных кейсах, иллюстрирующих использование РО в известных компаниях и обсуждении конкретных ситуаций.
Проектирование гибкости проектов и является одним из основных элементов инструментария стратегического менеджмента. Данная проблематика носит интегральный характер и относится к общему менеджменту; технический же инструментарий оценки и анализа относится к разделу теории финансов, называемому ценообразованием на опционы. За исследования в данной области была присуждена Нобелевская премия 1998 г. (Р.Мертон, М.Шоулз).

Требования к уровню освоения содержания курса:

  • умение вербально проектировать реальные опционы,
  • умение принимать решения с помощью построения и анализа дерева альтернатив,
  • умение находить арбитражные решения в случае неправильной оценки опциона.

    Разделы курса:

    1. Стратегический менеджмент: учет неопределенности. Проектирование гибкости и принятие решений в динамике. От SWOT анализа к реальным опционам
    2. Теория реальных опционов
    3. Приложения теории реальных опционов

    Форма итогового контроля:

  • Текущая работа: домашние задания — 20%
  • Реферат (исследовательская работа по курсу — групповая презентация) — 10%
  • Письменный экзамен (3 академических часа, 5 вопросов-эссе (50% оценки) + 2 аналитические задачи (50% оценки)) — 70%

    Требования для получения промежуточной аттестации:

  • Аттестацию получают автоматически все, кто имеют оценку за текущую работу 60% и выше,
  • Получасовой аттестационный тест пишут те, кто имеют оценку за текущую работу от 40%, но ниже 60%. Тест состоит из одной задачи на оценивание опциона в однопериодной модели с указанием арбитражных возможностей в случае неправильно оцененного опциона. Тест не дает никакого вклада в текущую оценку.
  • Студент однозначно не аттестуется, если его текущая оценка менее 40%.

    Студентам на иностранных стажировках: Готовьтесь на основе материалов сайта. Все 100% оценки дает итоговая письменная работа.

    Рекомендуемая литература (основная = обязательная):
     
    1. Брейли Р., Майерс С. 2004. Принципы корпоративных финансов. Пер. с англ. 7-го издания. М.: Олимп–Бизнес.
    Комментарий. Предполагается, что материал прорабатывается полностью, в значительной мере — самостоятельно. Глава 20 посвящена терминологии теории опционов и простейшему введению в реальные опционы. Глава 21 содержит введение в ценообразование на опционы — метод бинарных деревьев и формулу Блэка–Шоулза. Глава 22 посвящена собственно реальным опционам. Вопросы и задания к этим главам дают представление о тематике и сложности задач на письменном экзамене. Они же, в основном, используются в домашних заданиях.
    2. Бухвалов А.В. 2004a. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему. Российский журнал менеджмента. 2 (1): 3–32.
    Скачать файл >>   
    3. Бухвалов А.В. 2004б. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения. Российский журнал менеджмента. 2 (2): 27–56.
    Скачать файл >>   
    4. Бухвалов А.В. 2006. Реальны ли реальные опционы. Российский журнал менеджмента. 4 (3): 77–84.
    Скачать файл >>   

    Рекомендуемая литература (дополнительная):
     
    5. Беннинга Ш. 2007. Финансовое моделирование с использованием Excel. Пер. с англ. 2-го издания. М.: ООО "ИД Вильямс".
    Комментарий. Вводный учебник по использованию Excel в различных финансовых задачах. Методической особенностью является совмещение преподнесения нового для читателя материала по финансам с немедленной интерпретацией его в расчетах. Глава 18 имеет в оригинале название "Реальные опционы". Авторы изменили название главы на не несущее содержательной нагрузки, обосновав это на стр.319 в специальном примечании переводчика, где они вовсе выступают против термина "реальные опционы" на русском языке. Видимо авторы не знакомы со всем блоком русскоязычной литературы, приведенном здесь (причем этот список далеко не полон). К сожалению, это далеко не единственнывй ляп в переводе превосходного учебника Беннинги. Даже ограничиваясь (только!) Оглавлением, отметим, что русское название главы 4 имеет слабое отношение к оригиналу (гипотетическими моделями, даже если предположить их существование в природе, финансы не занимаются), в главах 5 и 6 говорится, как и положено в финансах, о лизинге, а не об аренде, в главе 9 речь идет не об "ограничении права продажи" — смешные люди: без продажи нет покупки, а тогда и торговли, а — об отсутствии ограничения на проведение "коротких" продаж, что совсем иное. Хватит, пока искал главу 9 случайно открыл стр. 167 из конца главы 8. Последнее предложение: "В последнем примере разность двух ковариационных матриц довольно значительна". Интересно, в чем переводчики и редактор перевода собираются мерять значительность разности? (напомню, что разность — это, когда вычитают). В оригинале вовсе иное: "В нашем примере различие между этими двумя матрицами является существенным". "Блэк-Скоулз" — это, конечно, Блэк-Шоулз. "Ценовая модель рынка капитала (ЦРМК)" — это модель ценообразования на капитальные активы (CAPM, читается кэпм). Об ошибках в тексте не говорю... Книга же элементарна и очень полезна. Рекомендую обзавестись не испорченным оригиналом.
    6. Боди З., Мертон Р. 2000. Финансы. Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильямс».
    Комментарий. Вводный учебник по финансам, где соавтором выступает Нобелевский лауреат за формулу ценообразования на опционы (Роберт Мертон). Глава 15 содержит материал по опционам, который покрывается материалом из [1]. Глава 15 очень кратко дает представление о реальных опционах и стратегии, включая вариацию на тему о фильмах с продолжениями (стр. 543–551).
    7. Бирман Г., Шмидт С. 1997. Экономический анализ инвестиционных проектов. Пер. с англ. 8-го издания под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. (Переиздано без правки ошибок перевода: Капиталовложения. М.: ЮНИТИ–ДАНА, 2003.)
    Комментарий. Пионерный учебник по рассмотрению инвестиционных проектов в условиях неопределенности – этому материалу посвящена целиком Часть III. Рассмотренный в курсе материал по однопериодной модели, использованию межвременных арбитражных возможностей и оценке свободной городской земли в связи с ценой на недвижимость приведен в главе 21. К сожалению, в этой главе имеются существенные ошибки переводчика, на которые указано в [3] и которых, конечно, не было ни в оригинале, ни в лекциях.
    8. Бригхем Ю., Гапенски Л. 1997. Финансовый менеджмент. В 2-х тт. Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа.
    Комментарий. Глава 5, посвященная основам теории опционов, содержит как стандартный материал, покрываемый [1], так и важный пример на анализ ценности собственного капитала компании, использующей леверидж при своем финансировании (стр. 152–156). Именно в связи с этим примером в 1977 г. С. Майерс и ввел термин "реальный опцион". Глава 9 содержит подробный учебный пример использования реальных опционов при принятии решений в условиях неопределенности с использованием дерева альтернатив.
    Отмечу, что глава 5 была переведена моей тогдашней аспиранткой Л.П. Бухряковой. Ее кандидатская защита на тему валютных фьючерсов (1993 г.) стала, по моим сведениям, первой российской диссертацией по использованию производных инструментов. Любопытно, что ведущей организацией выступил только-что родившийся факультет менеджмента СПбГУ в лице своего первого декана Ю.В. Пашкуса, специалиста по международным финансам — это был первый случай официального участия факультета в защитах.
    9. Дамодаран А. 2004. Инвестиционная оценка. Пер. с англ. 2-го издания. М.: Альпина бизнес букс.
    Комментарий. Прежде всего, хочу выразить свое уважение к огромному труду профессора Дамодарана и его бескорыстному выкладыванию уникальных материалов по финансам на своем сайте http://www.damodaran.com. В отличие от [6] перевод осуществлен квалифицированной бригадой редакторов и переводчиков. Небольшое различие в терминологии носит уже вкусовой характер. В такой большой книге, однако, не избежать неточностей и пострадавшими оказались, в часности, реальные опционы (см. [4, 5]). Автор уделяет преувеличенное внимание оценке, тогда как главным яаляется принятие решений, а сама оценка зависит от того, для какого решения она готовится. Книга очень интересна для внимательного и критического анализа на групповом семинаре.
    10. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. 1999. Стоимость компаний: оценка и управление. Пер. с англ. 2-го издания. М.: Олимп-Бизнес.
    Комментарий. Глава 20 посвящена реальным опционам. В частности, излагается базовый пример Диксита—Пиндайка (стр. 444–448), классификация (стр. 448–451), метод аналогов (проект-близнец = twin project, стр. 451–455), пересчет ставки дисконтирования в динамике. Не обошлось и без ляпов переводчиков — rainbow option переведен как "арочный" опцион. Никакой арки, однако, нет, а есть пестрое разнообразие различных неопределенностей, поэтому правильно — радужный опцион. Интерес для финансовых менеджеров и аналитиков представляет материал на стр. 469–475 об отзываемых конвертируемых облигациях Предостерегаю от опечаток в числах, имеющих происхождение в оригинале..
    Отмечу, что в 3-м издании (перевод 2005 г.) численные примеры главы 20 были переписаны на других условных данных.
    11. Лимитовский М.А. 2004. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Дело.
    Комментарий. Глава 6 посвящена применению реальных опционов как дополнительному способу оценки инвестиционных проектов. Эта тематика не охватывает проблемы стратегии, занимающие центральное место в данном курсе, но зато дает больше учебного материала по оценке инвестиций с возможностями самостоятельного расчета.
    12. Халл Дж.К. 2007. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. Пер. с англ. 6-го издания. М.: ООО "ИД Вильямс".
    Комментарий. Это наиболее продвинутый учебник, переходящий в своей второй половине к аспирантскому уровню. Реальным опционам посвящена глава 31. В ней приведен, в частности, принципиально важный пример оценивания Интернет-компаний (Amazon.com), обобщающийся на многие инновационные отрасли. К сожалению, техника требует продвинутой математики. Однако без этого в жизненных примерах никуда не деться. Вопрос же в разделении труда между специалистом по менеджменту/финансам и прикладным математиком: современный менеджмент — наука междисциплинарная.
    13. Grinblatt M., Titman S. 2002. Financial Markets and Corporate Strategy. 2nd ed. McGraw-Hill.
    Комментарий. Практически единственный существующий учебник по корпоративным финансам магистерского уровня. Глава 12 содержит много материала по реальным опционам, включая пример на оценку земли с предположением об аренде квартир, а также многие задачи корпоративныой стратегии, решаемые с помощью реальных опционов. Имеется в достаточном количестве в библиотеке на Волховском пер.

    Сайт курса: http://bukhvalov.som.pu.ru/ro.htm

    Домашние задания присылаются на два адреса:
    Бухвалов Александр Васильевич: bukhvalov@gsom.pu.ru
    Андрей Петрусевич (TA): paustov@gmail.ru
    Проверку и оценивание заданий полностью осуществляет А.Петрусевич — все вопросы и консультации к нему.
    Засчитываются домашние задания, присланные в течение недели после выдачи до 13 час. четверга.
    Решение задачи, даже если требуется численный ответ, не может состоять только из вычислений — должны быть слова, см. задачи, разобранные в тексте учебника [1].

    Оформление названия файла-вложения с решением: фамилия_инициалы_номернедели.окончаниефайла
    Например, ivanov_ma_3.doc (или xls)
    В названии можно использовать только буквы латинского алфавита. Не правильно названные файлы не рассматриваются.