Стратегический менеджмент и реальные опционы

Разделы курса:

1. Стратегический менеджмент: учет неопределенности. Проектирование гибкости и принятие решений в динамике. От SWOT анализа к реальным опционам
2. Теория реальных опционов
3. Приложения теории реальных опционов

Форма итогового контроля:

Рекомендуемая литература (основная):

 

1. Брейли Р., Майерс С. 2004. Принципы корпоративных финансов. Пер. с англ. 7-го издания. М.: Олимп–Бизнес.

Комментарий. Предполагается, что материал прорабатывается полностью, в значительной мере — самостоятельно. Глава 20 посвящена терминологии теории опционов и простейшему введению в реальные опционы. Глава 21 содержит введение в ценообразование на опционы — метод бинарных деревьев и формулу Блэка–Шоулза. Глава 22 посвящена собственно реальным опционам. Вопросы и задания к этим главам дают представление о тематике и сложности задач на письменном экзамене. Они же, в основном, используются в домашних заданиях.

2. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. 1999. Стоимость компаний: оценка и управление. Пер. с англ. 2-го издания. М.: Олимп-Бизнес.

Комментарий. Глава 20 посвящена реальным опционам. В частности, излагается базовый пример Диксита—Пиндайка (стр. 444–448), классификация (стр. 448–451), метод аналогов (проект-близнец = twin project, стр. 451–455), пересчет ставки дисконтирования в динамике. Не обошлось и без ляпов переводчиков — rainbow option переведен как "арочный" опцион. Никакой арки, однако, нет, а есть пестрое разнообразие различных неопределенностей, поэтому правильно — радужный опцион. Интерес для финансовых менеджеров и аналитиков представляет материал на стр. 469–475 об отзываемых конвертируемых облигациях.

3. Бухвалов А.В. 2004a. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему. Российский журнал менеджмента. 2 (1): 3–32.
Скачать файл >>   

4. Бухвалов А.В. 2004б. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения. Российский журнал менеджмента. 2 (2): 27–56.
Скачать файл >>   

5. Бухвалов А.В. 2006. Реальны ли реальные опционы. Российский журнал менеджмента. 4 (3): 77–84.
Скачать файл >>   

Рекомендуемая литература (дополнительная):

 

6. Беннинга Ш. 2007. Финансовое моделирование с использованием Excel. Пер. с англ. 2-го издания. М.: ООО "ИД Вильямс".

Комментарий. Вводный учебник по использованию Excel в различных финансовых задачах. Методической особенностью является совмещение преподнесения нового для читателя материала по финансам с немедленной интерпретацией его в расчетах. Глава 18 имеет в оригинале название "Реальные опционы". Авторы изменили название главы на не несущее содержательной нагрузки, обосновав это на стр.319 в специальном примечании переводчика, где они вовсе выступают против термина "реальные опционы" на русском языке. Видимо авторы не знакомы со всем блоком русскоязычной литературы, приведенном здесь (причем этот список далеко не полон). К сожалению, это далеко не единственнывй ляп в переводе превосходного учебника Беннинги. Даже ограничиваясь (только!) Оглавлением, отметим, что русское название главы 4 имеет слабое отношение к оригиналу ("гипотетическими моделями", даже если предположить их существование в природе, финансы не занимаются), в главах 5 и 6 говорится, как и положено в финансах, о лизинге, а не об аренде, в главе 9 речь идет не об "ограничении права продажи" — смешные люди: без продажи нет покупки, а тогда и торговли, а — об отсутствии ограничения на проведение "коротких" продаж, что совсем иное. Хватит, пока искал главу 9 случайно открыл стр. 167 из главы 8, кончающаяся предложением: "В последнем примере разность двух ковариационных матриц довольно значительна". Интересно, в чем переводчики и редактор перевода собираются мерять "значительность" разности? (напомню, что разность — это, когда вычитают). В оригинале вовсе иное: "В нашем примере различие между этими двумя матрицами является существенным". "Блэк-Скоулз" — это, конечно, Блэк-Шоулз. "Ценовая модель рынка капитала (ЦРМК)" — это модель ценообразования на капитальные активы (CAPM, читается кэпм). Об ошибках в тексте не говорю... Книга же элементарна и очень полезна. Рекомендую обзавестись не испорченным оригиналом.

7. Боди З., Мертон Р. 2000. Финансы. Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильямс».

Комментарий. Вводный учебник по финансам, где соавтором выступает Нобелевский лауреат за формулу ценообразования на опционы (Роберт Мертон). Глава 15 содержит материал по опционам, который покрывается материалом из [1]. Глава 15 очень кратко дает представление о реальных опционах и стратегии, включая вариацию на тему о фильмах с продолжениями (стр. 543–551).

8. Бирман Г., Шмидт С. 1997. Экономический анализ инвестиционных проектов. Пер. с англ. 8-го издания под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. (Переиздано без правки ошибок перевода: Капиталовложения. М.: ЮНИТИ–ДАНА, 2003.)

Комментарий. Пионерный учебник по рассмотрению инвестиционных проектов в условиях неопределенности – этому материалу посвящена целиком Часть III. Рассмотренный в курсе материал по однопериодной модели, использованию межвременных арбитражных возможностей и оценке свободной городской земли в связи с ценой на недвижимость приведен в главе 21. К сожалению, в этой главе имеются существенные ошибки переводчика, на которые указано в [3] и которых, конечно, не было ни в оригинале, ни в лекциях.

9. Бригхем Ю., Гапенски Л. 1997. Финансовый менеджмент. В 2-х тт. Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа.

Комментарий. Глава 5, посвященная основам теории опционов, содержит как стандартный материал, покрываемый [1], так и важный пример на анализ ценности собственного капитала компании, использующей леверидж при своем финансировании (стр. 152–156). Именно в связи с этим примером в 1977 г. С. Майерс и ввел термин "реальный опцион". Глава 9 содержит подробный учебный пример использования реальных опционов при принятии решений в условиях неопределенности с использованием дерева альтернатив.
Отмечу, что глава 5 была переведена моей тогдашней аспиранткой Л.П. Бухряковой. Ее кандидатская защита на тему валютных фьючерсов (1993 г.) стала, по моим сведениям, первой российской диссертацией по использованию производных инструментов. Любопытно, что ведущей организацией выступил только-что родившийся факультет менеджмента СПбГУ в лице своего первого декана Ю.В. Пашкуса, специалиста по международным финансам — это был первый случай официального участия факультета в защитах.

10. Дамодаран А. 2004. Инвестиционная оценка. Пер. с англ. 2-го издания. М.: Альпина бизнес букс.

Комментарий. Прежде всего, хочу выразить свое уважение к огромному труду профессора Дамодарана и его бескорыстному выкладыванию уникальных материалов по финансам на своем сайте http://www.damodaran.com. В отличие от [6] перевод осуществлен квалифицированной бригадой редакторов и переводчиков. Небольшое различие в терминологии носит уже вкусовой характер. В такой большой книге, однако, не избежать неточностей и пострадавшими оказались, в часности, реальные опционы (см. [4, 5]). Автор уделяет преувеличенное внимание оценке, тогда как главным яаляется принятие решений, а сама оценка зависит от того, для какого решения она готовится. Системная ошибка всего изложения реальных опционов —- автор не работает с денежным потоком и базовой неопределенностью, что не дает возможность сформулировать собственно опционное правило принятия решений. Книга очень интересна для внимательного и критического анализа на групповом семинаре.

11. Лимитовский М.А. 2004. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Дело.

Комментарий. Глава 6 посвящена применению реальных опционов как дополнительному способу оценки инвестиционных проектов. Эта тематика не охватывает проблемы стратегии, занимающие центральное место в данном курсе, но зато дает больше учебного материала по оценке инвестиций с возможностями самостоятельного расчета.

12. Халл Дж.К. 2007. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. Пер. с англ. 6-го издания. М.: ООО "ИД Вильямс".

Комментарий. Это наиболее продвинутый учебник, переходящий в своей второй половине к аспирантскому уровню. Реальным опционам посвящена глава 31. В ней приведен, в частности, принципиально важный пример оценивания Интернет-компаний (Amazon.com), обобщающийся на многие инновационные отрасли. К сожалению, техника требует продвинутой математики. Однако без этого в жизненных примерах никуда не деться. Вопрос же в разделении труда между специалистом по менеджменту/финансам и прикладным математиком: современный менеджмент — наука междисциплинарная.

13. Grinblatt M., Titman S. 2002. Financial Markets and Corporate Strategy. 2nd ed. McGraw-Hill.

Комментарий. Практически единственный существующий учебник по корпоративным финансам магистерского уровня. Глава 12 содержит много материала по реальным опционам, включая пример на оценку земли с предположением об аренде квартир, а также многие задачи корпоративныой стратегии, решаемые с помощью реальных опционов. Имеется в достаточном количестве в библиотеке на Волховском пер.

Сайт курса: http://bukhvalov.som.pu.ru/ro.htm

Электронный адрес для присылки домашних заданий: bukhvalov@som.pu.ru

Оформление названия файла-вложения с решением: фамилия_инициалы_номернедели.окончаниефайла
Например, ivanov_ma_3.doc (или xls)
Не правильно названные файлы не рассматриваются.